解析负极材料行业的格局和未来趋势

全球锂电池行业受益汽车电动化发展迅猛，带动锂电负极材料需求高速增长，市场空间巨大。目前国内锂电负极行业格局集中，龙头企业兼具技术与成本优势，具备全球竞争力，有望加速全球替代。

引言：为什么在当前时点关注锂电负极材料行业？

全球新能源汽车发展迅猛，尤其海外主流车企电动车型预计从2020年开始加速投放，带动下游锂电池及其原材料需求高速增长。锂电池四大关键原材料（负极、正极、隔膜、电解液）2018年中国供应分别占全球的66%/33%/38%/72%，其中中国负极企业供应份额高，格局好，全球对比的视角下，中国负极龙头兼具技术、产品、成本优势明显，全球竞争力明显，且已经进入LGC、宁德时代、三星SDI等全球锂电巨头供应链，随着下游放量，负极材料加速全球替代，有望享受全球新能源汽车增长红利。

负极是锂电四大关键原材料之一，2025年空间有望超500亿。

负极材料是锂电四大关键原材料之一，对锂电寿命、能量密度、功率、安全等性能起到重要作用。目前负极材料主要是石墨，包括人造石墨和天然石墨，占95%的份额。石墨类材料2018年全球出货量18万吨，市场规模约123亿元，新能源汽车行业兴起带动负极材料需求快速上升，预计19/20/21/25年出货量分别为23/31/40/101万吨，市场空间分别为150/194/240/522亿元，2019-2025年CAGR 23%。

市场空间：新能源汽车兴起，石墨市场空间超 500 亿。考虑到全球新能源汽车行业快速兴起，动力电池需求快速上升，根据我们的测算，预计到 2021 年石墨负极材料的市场空间有望超过 200 亿元，其中人造石墨约 170 亿元。预计到 2025 年负极材料行业规模有望超过 500 亿元，人造石墨超过 380 亿。

石墨类材料是负极主流，硅碳负极是研发重点

负极材料种类众多，石墨类材料为市场主流。锂电池负极材料依据材料、性能可以分为十几种类型。大类上可以将其分为石墨类负极材料和非碳基材料，其中石墨类负极材料凭借综合性能较好，性价比高，占据目前负极材料 95%市场份额。石墨类负极材料主要分为人造石墨、天然石墨和中间相碳微球等。

石墨材料综合性能较优，碳硅复合材料是负极材料研发重点。石墨类负极材料各方面综合性能较好，性价比高。钛酸锂材料虽然比容量低，但首次效率和循环寿命较高，快充性能好，使用上较为便利。石墨烯的比容量较高，但首次效率、寿命等性能较差。硅碳复合材料循环寿命和安全性较差，但比容量远高于其他材料，快充性能好，是目前企业的研发重点。

▍行业格局：日本曾垄断供应，中国巨头冉冉升起。

2000年之前日本负极供应占全球95%以上，随着中国实现技术突破，并建立成本优势，中国/日本出货占比从2000年的4%/95%，变化为2018年的66%/30%。2018年全球负极出货CR4 占比60%，贝特瑞/日立化成/杉杉科技/璞泰来占据前四，出货分别为3.9/3.4/3.3/2.9万吨，中国企业占三席，自主龙头正在冉冉升起。

 中国企业实现国产替代，加速全球供应。随着中国企业实现天然和人造石墨的   技术突破，中国企业市场份额从 2000 年的 4%提升至 2018 年的 66%，日本   企业的份额从 2000年的 92%下降至 2018 年的 30%。从份额上看，目前中国   企业已经实现了负极材料的国产替代，正在加速全球供应的过程。

中国拥有负极龙头企业，并具备全球竞争力。从国内格局看，目前国内负极行业 CR4 份额71%，贝特瑞、杉杉科技、璞泰来（紫宸）与凯金能源已经形成第一梯队。从全球格局看，中国负极头部企业全球竞争力明显，2018 年全球主流负极供应商除日立化成还拥有 18%的份额外，日本其他的几家企业，例如 JFE 化学、日本碳素、三菱化学等份额都已不足4%，全球前四大供应商中，有三家来自中国，中国企业竞争优势明显。

▍行业变化：人造石墨是趋势，竞争壁垒在提升，规模效应筑壁垒

1）人造石墨具备低膨胀、长寿命、高倍率等优点，更加适应动力电池和消费软包电池，正加速替代天然石墨，2012年/2018年全球人造石墨/天然石墨占比分别为28%/64%、63%/32%。综合性能占优，人造石墨渗透率目前超 60%，远期将超 80%。人造石墨循环寿命高，安全性好，更适合于动力电池和消费软包类电池，渗透率目前已超 60%，未来随着新能源汽车动力电池需求高增，其对高能量密度、快充、循环次数以及低温特性等要求的提升，人造石墨负极的优势将会更加凸显，根据我们的测算，预计到 2025 年，全球人造石墨的渗透率可以达到 80%。

动力电池对负极企业要求将构筑行业竞争壁垒。动力电池企业对负极企业的大批量供应能力、产品一致性、供应稳定性、成本等较消费类电池需求更加严苛，有望进一步提高负极行业的竞争壁垒。

人造石墨工艺复杂，生产环节壁垒高。人造石墨的生产原料包括石油焦和针状焦，沥青是粘结剂，经过破碎、造粒、石墨化和筛分四个主要工序制成，生产工序比较复杂。其中破碎和筛分环节相对简单，而造粒和石墨化环节是体现负极行业技术门槛和企业生产水平的关键，例如璞泰来在二次造粒方面具备独有技术，形成竞争优势。

负极产能快速扩张，份额有望持续向龙头集中。从产能规划看，行业产能扩张较快，并且多数企业都在积极布局石墨化产能。江西紫宸 2018 年负极产能约为 3 万吨，2019 年提升至 5 万吨，预计 2020 年将达到 8 万吨，远期将超 10 万吨。此外，璞泰来通过增资控股山东兴丰布局石墨化环节，另外新设内蒙兴丰规划建设 10 万吨石墨化产能，2019 年下半年开始逐步达产。负极产能的快速扩张以及石墨化产能的布局，将保障行业龙头企业具有更高的话语权，行业集中度有望进一步提升。

龙头企业一体化趋势明确，打造长期成本壁垒。以全球负极领先企业璞泰来和杉杉股份为例，璞泰来 2018 年于内蒙古建设 5 万吨石墨化产线（远期规划 10 万吨），2019 年公司拟通过可转债项目于溧阳建设炭化产能，同年公司收购振兴炭材布局针状焦与石油焦产能，一体化趋势明确。杉杉股份 2018 年于内蒙古包头市建设 10 万吨一体化负极产线，预计已于年底投产。同时，凯金能源、翔丰华、星城石墨等企业也开始布局石墨化，走向一体化。

2）动力电池企业对负极企业的大批量供应能力、产品一致性、供应稳定性、成本等较消费类电池需求更加严苛，负极行业竞争壁垒进一步提升。

3）锂电石墨负极已完成进口替代，国内拥有全球最先进的人造石墨工厂，海外产能扩张很缓慢，中国企业凭借技术、产品、成本、产能等优势加速转向全球替代。

（信息来源：中信证券）