内蒙古地区石墨化实际情况：关注负极石墨化紧缺带来的投资机会
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1、内蒙古地区石墨化实际情况
限电对石墨化工厂影响巨大，乌兰察布最为严重。内蒙石墨化产能占比高达70%，非一体化企业产能预估15万吨，其中受影响关停达3万吨；冬奥会影响北京500km以内石墨化产能，预估有10万吨无法正常生产，总计影响在13万吨，占石墨化总产能高达16%，今年Q4、明年Q1形势最为严峻，杉杉是唯一一家内蒙石墨化产能不在乌兰察布的企业。
石墨化紧缺有望持续到24年。石墨化规划产能虽大，但能评还未落地，内蒙地区已不再新批石墨化产能，四川地区高达50万吨的石墨化产能目前还未拿到能评，扩产进度有可能推迟，石墨化紧缺持续性有望超预期。
石墨化有望持续涨价，今年将突破历史高点。石墨化当前均价在1.8万左右，预计今年年内会突破2.5万元，涨幅高达20-30%，成本并无太大变化，即石墨化产能盈利有望快速扩张，1.8万价格对应0.8万单吨盈利，2.5万价格对应1.5万单吨盈利，环比提升一倍。
石墨化产能有望迎来价值重估，强烈看好杉杉股份。截止明年年底，杉杉股份19.4万吨，璞泰来15万吨，中科电气8万吨（权益），保守估计对应市值杉杉股份970亿、璞泰来750亿、中科电气400亿。
Q:内蒙地区石墨化产能规模占全国石墨化的比例（包括在建和规划）？
A:石墨的分布都是在电价比较便宜的地方，内蒙（负极工厂和独立石墨化工厂）占到超过70%。 石墨化生产三大地区：云贵川、内蒙和老基地：山西、湖南（很难扩建）。其中内蒙古最多。
Q:由于受到限电，内蒙70%的石墨化产能的开工情况？
A:限电会对石墨化工厂有相当大的影响，主力的负极工厂自供的石墨化由于受到当地政府的保护，影响不大。小的石墨化工厂（年产1-2万吨）和当地政府有着较好的关系，受到部分影响，由于石墨化的用电是断续的，生产效率会受到一定的损失，产能输出上有一定的影响，但是从我个人的经验看在20%。
Q: 您刚才提到这些比较小的：1万吨2万吨的产能，它总体来讲大概能有多少？
A:合计接近15万吨的规模，有很多小厂，集美有两万吨、蒙集差不多2万吨、恒胜1万吨 博路天城、瑞盛7-8万吨、斯诺1、2万吨。
Q:这部分受到影响的产能有多少？
A:3万吨，对应比例20%，内蒙古的限电两个原因：1.风电的检修期（5月-6月）。2.环保导致的，在实际操作中会规避。到了冬天由于风电输出的增加，限电会缓解。
Q:石墨化在涨价，今年有其他因素的影响？
A:以乌兰察布中心的地区，政府已经不批新的项目了。原来老的项目，如果有一些走特殊的渠道，他们可能还会有一点扩产能，但是基本上产能已经扩不下去了。乌兰察布在北京500公里范围属于环保要求在严格的地方，乌兰察布有一半的工厂在这个圈上，这些工厂后面面临的环保压力会比这个圈以外的会大很多。
Q:这个圈里有哪些企业的产能？
A:凯金、集美、蒙集、瑞盛都在里面。杉杉不在里面。
Q: 由于北京500公里以内可能还有几万吨会受到影响，这几家加起来大概有多大的一个产能？
A:差不多有10万吨，在圈内的产能的都是比较高的。凯金3万吨，占1/3， 瑞胜6千万吨，接近15万吨了。凯金和瑞胜是大厂。还会受到比较大的影响：每年的4、5月份后（两会过后），有时候会延续到6月， 限电和环保督察（持续一个月），很多工厂处于半停产。
Q:北京500公里以内会影响差不多10多万吨的产能，同时还有3万吨的非一体化的产能会受到影响，总的来看，四季度或者明年的石墨化可能有13万多吨以上受到一定的影响？
A:是的，内蒙的石墨化的扩建基本停止了，拿不到环评和能评。随着环保压力的增大，不可能投入很多进行尾气处理。整个石墨化的扩建转向了云贵川，未来几年内蒙的新增产能基本没有了。
Q:现有的还没有投完的，比如已经拿到了能评指标，还能继续扩建吗？
A:会的。璞泰来旗下的兴丰在内蒙的工厂，一次批复完成，但在逐渐增加产能，在今年和明年会翻倍。它的二期可以正常生产，一次报批完成的。杉杉（包头二期）的石墨化工厂已经拿到，是没有问题的。
Q:内蒙古各地区的限电差异？
A:焦点都集中在乌兰察布。乌兰察布有很多石墨化工厂，当地政府受到自治区的压力也非常大，加上距离北京、河北近，压力大一点。只要不在乌兰察布都会好一点。不在乌兰察布的只有杉杉。
Q:内蒙地区没有新增的能耗指标，会不会有地区有办法拿到指标？
A:把石墨化工厂变成一个能生产负极的工厂（一体化），石墨化是其中的一个工序。
Q:目前石墨化的价格，以及未来两年趋势？
A:未来两年很可能会突破历史高点，可能突破2.5，现在在2万左右，还没有完全突破2万。石墨化价格和品种之间的关联非常大，仍然会有1万块钱一吨的，但是有一些不同的品种它也会非常贵，会到两三万，平均价现在应该是在差不多1.8万了，未来会突破2万5（涨20-30%）。
Q:新增石墨化订单多久能拿到货？
A:今年已经加不进去了。负极工厂看中的石墨化产能已经被瓜分完了，仍然有一些石墨化产能存在，由于质量差，负极工厂也不敢向他们下单。成熟的石墨化工厂的产能被负极企业全部包下来。
Q:内蒙古石墨化总的产能大概多少万吨？（包括大厂自有的石墨化）
A:超过了50万吨，能生产的30多万吨，受到影响10多万吨，30万吨的订单已经完全被锁定了。如果加价（先付钱），负极企业能够挤入新的石墨化订单，从而迅速推高石墨化的价格。4季度是传统负极的高峰期（从国庆开始），现在的涨价刚刚开始，未来涨到多少难以预测，2.5万是一个比较保守的预测了，取决于电池厂向负极厂下的订单的增加。
Q:现在石墨化的成本和之前相比的变化？现在的成本结构？
A:石墨化的成本一直在下降。把负极分为三类来看它的成本：
1.高能量、高密度、高循环的产品（要求最高），石墨化成本大概用电量在12,000度到15,000度之间，必须使用坩埚炉，就是艾奇逊炉，单吨的石墨化成本不超过1万5，做的好的1万2一顿。
2.普通动力电池（市面上最大的一类），成本单价 1万到1万3 ，有一半可以通过箱式炉完成，另外一大半必须通过艾奇逊炉完成。
3.低端：储能或比较低端的动力要求，通过箱式炉完成，箱式炉的石墨化成本是随着工厂的不同：6500~9000之间一吨。全部平均下来不会超过1万2（1万-1万2）。成本在下降，各个工厂都在提高装炉量。石墨化成本中有一半是电，有三分之一是坩埚，剩下的就是人工折旧（相对来说固定）。两年前和现在相比，每一坩埚的装料量提高了三分之一，寿命增加，从原来3、4次到现在可以用到6次到7次。坩埚在石墨化成本中从5000左右下降到3000左右。
Q:比如价格涨到25,000的时候，石墨化环节一吨能赚13,000？
A: 1万保底，成本和售价关系不大，成本是稳定的。石墨化越紧张，石墨化工厂越赚钱 ，它可以选择订单。选择同产品序列，让自己的合格率会变得更高，让整个周转变得更快，他会选择那些容易石墨化的高端产品来进行。假设价格不变，石墨化的利润也会增加。主力石墨化工厂的利润会迅速提升。坩埚的石墨化的盈利空间会更大一些，因为它做的高端产品要相对多一些。
Q:石墨化最近这段时间确实很紧张，有没有一些方法可以缩短生产周期？
A:改变变压器和装料量。石墨化的过程需要达到一定的温度，现在各家都已经开始做这方面改进，因为技术的扩散非常快，通过改变变压器，原来的变压器 1.5万千瓦，现在的大的变压器都已经到了2.8万千瓦，供给的电能速度越快，升温速度越快，质量越好。现在各家都在更换变压器，使得加工时间(一些小炉子) 45-60小时，缩短到35-40个小时，产能无形中提升了15-20%。单独的装料量也在提升至百分之十几到二十的水平。同样的原来年产量，比如说一个月出800~1000吨的工厂，就会变成一个月出1200~1500吨。
Q:这个技术进步（切换过程）过程是快还是慢？
A:这个过程不是特别漫长。在过去石墨化价格比较低迷的时候，比如1.3-1.5万，甚至最低的时候箱式炉到8、9千。石墨化工厂是不会去更新自己的装备，以及买大的坩埚，那么价格推高了之后，坩埚的更换速度就非常快，原来的主力坩埚型号是直径508的，或者是510的，现在各个厂商都开始把它升级到了690和900，现在的主力工厂的坩埚的尺寸从508已经升级到了900，那么装料量是可以提高差不多23~25%的水平，而且它还能降低人工的劳动强度，原来一个炉子大的炉子，我们是要装880个坩埚，它就直接下降到了500多个坩埚，装料和出料的速度也能缩减差不多两天的时间，又让产能拉高。如果从统计来看，比如说我们是用炉子来算的，一条石墨化生产线，8个炉子，炉子单次装料量50吨的话，那么一个月的产量正常就是400吨，因为每个炉子可以做一炉半，每个炉子做的快的话一炉半，那么现在在一个月里面，最快速的循环单炉的速度可以到达14天到15天，也就是每个月做两度。那么原来的1万吨的工厂，它很可能就会变成15,000吨。
Q: 现在石墨化比较紧张的情况下，没有受到限电影响的石墨化产能，它自身的释放产能总体的量可能还要比之前再上一个台阶，是不是这么理解？
A: 前提是他们有足够的资金投入，因为坩埚不便宜，一个是2000多元，现在也在慢慢的涨了，只要买了坩埚，换得起变压器，它就迅速可以把它的产量提高差不多百分之35~50，至少这个水平平均可以提高40%。
Q:箱体炉有提升产能的空间？
A: 箱式炉本身它已经很难提高产量了，但是拥有艾奇逊炉的工厂可以非常容易把艾奇逊炉转换成箱式炉，转换过程大约只需要30天的左右的时间，原来的艾奇逊炉炉是放坩埚的，买一套箱板过来，做一下技术上的调整，那么艾奇逊型炉就变成了箱式炉。比如说老式的艾奇逊炉，一炉子能装那么二三十吨的炉子，它改成箱式炉以后，它就可以装差不多50吨到60吨，装量会翻倍。
Q: 艾奇逊炉做的产品和箱式炉的产品对比，产品品质也会有一定的下降？
A:对。箱式炉难以获得高能量密度的产品，产品的一致性也不是说太高，随着负极的供应趋于紧张，电池工厂对负极的要求会选择数量为主，调整设计，选用箱式炉的石墨化产品。让箱式炉的能力开始释放。石墨化工厂转化为箱式炉的技术难度不大。
Q:箱式炉的技术水平存在差异吗？
A:水平差异很大，杉杉的箱式炉做的更好。杉杉的郴州工厂做了很多年，积累了一批技术人员， 在内蒙古的新工厂也是箱式炉系统。在箱式炉的设计和工艺参数选择上，杉杉有很多经验，会遇到一个问题就是说一炉下去五六十吨，大的有七八十吨的，这种一炉下去的质量不好，那么就会说停止这种步伐，因为交不出货了，而杉杉因为他们积累的经验非常好，还有一个企业在石家庄、合肥的，成本可以做到5000-6000一吨。
Q:坩埚炉转化为箱式炉，产能增加很多，但是可能影响产品品质，需要一个学习的过程？
A: 这个过程大约需要一年到两年。头部的几个企业各自守着自己的工艺路线，并不轻易去大规模的进行转换。虽然知道从艾奇逊炉转到箱式炉有成本优势，有产量优势，但是还是没有大规模的做，只不过有小型的在摸索，不管是璞泰来、紫宸、凯金、贝特瑞都不是太成功（坩埚炉转箱式炉）。
Q: 总的来说箱式炉成本很低，但是原来做坩埚的这些工厂，他们想转化为箱式炉也没那么容易？
A: 也不容易，我们也试过大概六七炉，只有50%的成功概率，后面步伐放得非常慢。
Q: 箱体炉只有50%的成功率还不如直接用坩埚盈利更好？箱式炉还是负极行业内难以攻克的一个点？
A: 对它有一些天然的缺陷，因为石墨在加热的时候，它最怕的是氧气，因为氧气会氧化石墨胶粉，而因为箱式炉毕竟在一个炉子里面装下了几十吨细粉，中间它是有空隙的，空隙一定会残留一些空气，它本质上就会有一些问题。第二个因为箱式炉的电流的分布，它的截面积非常大，大概在5平方或者6平方米面积上，它的电流分布不是太好，所以出来的产品它的一致性就差，所以需要增加一些特殊的混合过程，在很多艾奇逊炉工厂是没有这个过程的，虽然装备不贵，但是大家就没有这个东西，包括技术怎么处理都不太清楚，细节上不太清楚。还有一个它的出量过程是非常复杂的，箱式炉因为它是以你可以看成一个箱子里面装了很多石墨负极，被加热到3000度之后，冷却过程非常长，比坩埚炉要长很多，坩埚炉可以因为它料是密封在干锅里面，我们可以通过不同的非常快速的发料，在600度左右就可以把箱式炉拎出来，箱式炉必须要在冷却到200度以下。杉杉基本上攻克了难点。现在这套装备在中科天成在四川已经复制了，有可能这个会复制的很快，但是老工厂就没法进行这样的改造，必须要新工厂才行。他们两家在箱式炉方面比较靠前。
Q:行业内箱式炉的占比多少？
A:大概20%。整个负极行业有很多类似于坩埚炉比较落后的产能。干锅炉它最早都是从炼铝和炼钢的石墨电极的工厂转过来的，主要是炼钢的石墨电极慢慢转过来的，原来都是用来做电极石墨化的，新能源发展起来以后就慢慢的转成这个东西。那么这一批在小厂里面用的很多，后来在这个基础上又发展出来了国内的第二代，主要是以这个集美为代表，他们是小炉子，那么现在主要的艾奇逊炉都是大炉子，就是一炉子装100吨，80~100吨的。这种大炉子的技术，不过有一套新的技术就是新的这种方形坩埚技术。电价很便宜，他们是介于艾奇逊炉和箱式炉之间的，只有他们一家有。
连续石墨化
Q: 以现在的连续石墨化设备生产出来的产品，单吨成本大概在多少？
A:主要是看折旧和设备维护费，因为如果以电价和人工来看，它和现在的艾奇逊炉相比的话，它的电力消耗只有艾奇逊炉的1%，但是它的主的成本就转向了设备维护。它的设备很容易坏，这是第一个。第二，它的设备很贵，而且产量非常低，所以也没有大规模产业化，
Q:设备贵到什么程度？1万吨的石墨化，设备投入需要花多少钱？
A:目前已经知道的有两类型的，第一类型的就是引进，从日本电极引进，这是一部分。我们还没有1万吨这个概念。一个月一条线，大概也就100吨，一个月一年1000吨，一条线差不多3000万设备投入， 一年如果是艾奇逊炉的话，一条线差不多500万这样1000吨。箱式炉和艾奇逊炉差不多，稍微便宜一些更低些。稍微便宜一些（20%。设备贵了6倍，这样是1/10。这是引进部分。国内也有一些生产线慢慢的在出现，但是这些生产线它的产品质量完全靠不住，国内的设备会便宜很多，大概两三百万。比艾奇逊炉现在还要便宜。它产量很低，两三百万一条线他做不了多少。一台做个几吨，就一个月就那么100吨。连续石墨化理解成一个超大的电子感应炉，一个超大的电磁炉，因为只不过是它因为被加热的物体有3000度，它现在目前还到不了达不到2800度。所以它的隔热系统和它的整个装置能在高温下运行，损坏的速度很快。可能我们用艾奇逊炉的话，一条线可能能用个很多年，但是连续石墨化产线的经常会出现损坏因为温度很高，它就会把各种东西给烤坏变形，或者是国内目前应该还没有出现成熟的产线。日本电极也会出现这种损坏问题。但是稳定性好一些。
Q:连续石墨化什么时候能够量产？
A:很难预计。如果有一家独立公司能做出了连续石墨化设备，是一个设备工厂，行业会出现颠覆性的变化。石墨化工厂会转移到长三家和珠三角，因为没有尾气处理的问题。
Q:国内企业在石墨化方面的优势？
A:紫宸，超高温石墨化做的很好。杉杉和尚太。尚太做坩埚炉，成本可以做的最低。杉杉是箱式炉，有成本优势。
Q:连续化石墨化现在温度还达不到3000度，它生产出来的产品是不是品质上面也有一定的缺陷？
A：连续石墨化它不能出容量在350以上的产品，但是在动力电池，大家虽然追求有一些车型会追求容量密度，但是还有一些中低档车型，他们仍然沿用340，就是容量在340的330~340的水平的，因为它价格便宜，价格比350、360的就便宜很多，差不多便宜一半，还市场仍然非常大，所以箱式炉的市场也非常大。连续石墨化能做一些低端的动力市场以及储能市场，相对高端、中高端的一些动力市场还是做不了。
Q:快充、硅基在石墨化环节上的区别？
A: 不是特别大。其实对于动力市场来讲，对于石墨本身来讲它不是特殊要求，因为在消费电子类它都已经出现了，比如说最消费电子可以到10c的快充，大家用的手机比如说5分钟就可以差不多充到80%这种，这就早就出现了，包括低温性能问题都不大，只是说这些产品要应用到动力上面有一个价格壁垒，动力电池不太容易接受这样的，因为这一类的负极产品目前市场的售价都可以6.5万以上，7~8万的有很多，而动力市场更多愿意接受这种4万到5万之类的，因为他们所有的成本压力，他们的成本压力更大。
Q: 如果动力电厂动力电池既要这些性能，同时又要低成本，哪些企业在这方面能够满足客户的需求？
A:成本低兼顾性能，凯金不错，成本控制能力还行，价格压得较低。上市的这几家，从质量和成本匹配，杉杉和尚太不错，尚太的价格比凯金的售价还要低。
Q:海外的石墨化和我们的竞争力对比？
A：海外没有什么竞争力。负极制造第一段是造粒，和研发直接相关，场地不大，对环保要求有一点。石墨化是高能耗、高污染的行业，发达国家基本不存在。后端制造是筛分和粉配，在任何地方都能做。前端和后端放在经济发达地区，交通便利的地方，石墨化放在电价便宜的地方。
Q: 如果石墨化涨价太多，石墨电极有没有可能做一部分负极石墨化产品？
A：他们会的，这是一个博弈，冶金电极石墨化工厂，他们过去有几年非常好的日子，它是跟钢铁有关的，当钢铁的需求量开始下降的时候，就是产能被国家压缩的时候，那么这一部分的产能会被释放出来，他们经过一点小小的改造，他们就可以加入负极石墨化战局。总体的量不好判断不好判断，因为没法用电极的产出量来判断，电极是用吨算的，因为我们要看炉子的体积，因为也没有走过一两家，但是走的不多，也没有什么统计资料，这种类型的工厂的数量不小，如果他们要加入战局，他们在技术上需要进行学习，因为电极的石墨化跟负极的石墨化不一样，电极的石墨化整个周期360个小时保温，而负极的保温时间大概是在10个小时左右，所以整个技术路线是不一样的，他们需要学习好长时间。一两年两三年之内不太容易。
Q: 总体的话，内蒙占据了国内石墨化产能70%，在70%里面可能有13万吨，现在是面临着一个开不起来的状态。所以石墨化的涨价可能在今年四季度会有一个爆发式的上涨，同时紧缺程度有可能持续很长时间？
A: 对紧缺程度要持续到明年到后年也许有一定的缓解，但是后年我估计都不一定缓解，因为整个扩建在四川进行，现在整个石墨化的核心扩建都在四川在进行，加起来也就30万吨。
Q: 四川能评好拿到吗？现在拿的情况怎么样？
A:差不多了。基本都开始了。基本没有某一家拿不到的可能，有可能批复慢。即使没有批复，有百分之七八十的可能工厂照样会建设，而且会开工。
Q: 开工以后会不会也面临缺电的问题，无法生产？
A: 四川那边应该好，它是国网系统可能会被调配的，但是像这种大规模的集中一个地域扩建，有可能对当地的电网产生一些冲击，因为随便一台石墨化炉就是2万多千瓦。所以最后他还是要优先供应给拿到能评的这些企业。
Q:内蒙的限电会不会考虑优先供应大厂？
A:限电基本是限小厂。产能越大的工厂受到的影响越小。
2、关注负极石墨化紧缺带来的投资机会
电动车行业需求持续爆发，供应链紧缺问题愈发凸显，石墨化作为负极关键环节，又受到双控政策影响，近期价格上涨受到市场关注，对于石墨化涨价背景及可能的影响，我们进行梳理：
1、石墨化自20Q4以来转为紧缺，主要原因是需求高增及双控限产
石墨化主要用于人造石墨负极和石墨电极（电弧炉炼钢），过去负极产量占比较低，主要外协石墨电极供应链生产，因而供需及价格的联动性强。2017年因钢铁行业取缔地条钢，转为电弧炉炼钢，显著拉动了石墨化需求，实现了2017-2018年的连续上涨。
不过伴随负极产业规模增大，负极石墨化转为独立生产（钢铁石墨化产能理论上可以转产负极石墨化，但一是钢铁链条需求也比较好，供给紧缺；二是钢铁方案转负极的经济性不好，存在转产成本，也不是产业链优选），更多受本环节供需影响。负极石墨化价格2019年后逐步回落，2020年底降至1.3-1.5万/吨的水平。2020Q4以来，石墨化价格触底回升，2021H1基本达到1.5-1.8万/吨，2021Q3人造负极石墨化代工价格上涨至2.1万/吨左右，最高价超过2.3万/吨。
图：石墨化加工费历年及近期变化
来源：鑫椤资讯
国内负极石墨化产能在2019-2020年维持在70万吨左右，2021Q2国内负极产量达到16-17万吨（考虑人造比例，预计季度产量14万吨左右，年化55-60万吨），本身并不存在缺口。但在国家能耗双控政策下，内蒙产能有所收缩，根据鑫椤资讯数据，国内40%以上的石墨化产能分布在内蒙，而内蒙实施限电限产的影响在15-30%不等，则影响了约10万吨的石墨化产能，进而石墨化在2021Q2形成阶段性紧缺，且在2021Q3行业景气环比抬升的背景下进一步加剧短缺。
图：负极石墨化加工产能及地区分布
图：国内负极材料季度产量
来源：鑫椤资讯
2、负极企业自建石墨化大势所趋，但能评与缺电制约进度
负极企业加大石墨化自主配套的趋势明确，即使没有石墨化涨价和能耗制约的因素，本身出于供应链稳定和综合降本的诉求，负极企业也都加大了石墨化的产能规划和自给率的提升。
不过在双控背景下，石墨化建设进度受到制约，体现为：1）新建项目的能评需要省级政府批准，项目审批周期拉长；2）建成项目可能因所在地的电力供给原因，存在达产进度滞后的情况。一般而言，扩建及在建项目已获取能评指标，即使有达产进度滞后，也只是阶段性的；新建项目的能评则确实需要视地方能评指标而定，不过行业优质企业均已提前卡位布局。
目前上市公司的石墨化新增产能包括：1）璞泰来内蒙二期5万吨（21Q3已建成，暂未达产，扩建项目），四川20万吨一体化（一期10万吨，原计划22H2达产，新建项目）；2）杉杉股份内蒙二期5.2万吨（21年底建成，扩建项目），四川20万吨一体化基地（一期10万吨，新建项目）；3）中科电气贵州格瑞特4.5万吨（22Q1达产，扩建项目）、四川集能1.5万吨（22Q1达产，扩建项目）；4）贝特瑞（人造占比50-60%，其余为天然无需石墨化）山东4万吨（计划22年达产，新建项目）、四川2万吨（计划22年达产，新建项目），此外与福鞍合资的5万吨石墨化由福鞍解决。
图：负极企业普遍加大石墨化产能建设（万吨，规划）
来源：公司公告
整体上看，由于石墨化外协产能较难估算，我们统计了头部企业的自有产能，对于自有产能缺口进行衡量，可以看出，需外协的石墨化在2020H2以来增加，2021H2-2022H2均将保持高位，若存在规划产能投放不及预期的情况，则缺口可能拉大。
表：石墨化供需情况估算（以自有产能缺口进行衡量）
来源：公司公告
3、石墨化行业总量紧缺对负极上市龙头盈利有积极影响，继续推荐相关标的
此前基于负极企业的扩产规划，市场预期2022年负极面临一定的降价压力，单位盈利可能收窄。但当前石墨化紧缺成为行业共同面临的问题，终端负极产品价格则大概率保持稳定甚至上行（7-8月已有部分客户实现了产品调价）。而对石墨化自给率高的公司，盈利展望更为积极。
从具体公司上看，
1）璞泰来是全市场石墨化自给率最高的公司，2021H1在60%，内蒙二期达产后，年末有望达到80%左右，2022年待四川基地顺利达产，全年有望实现90%的自供率，因而公司2022年负极单吨盈利（含石墨化）有望维持在2021H1的1.2-1.3万的水平（此前预计1.1-1.2万）；若因石墨化短缺出现行业整体性涨价，璞泰来的弹性最为显著，继续重点推荐。
2）其他头部企业的石墨化自给率在2022年均有望迎来提升，中科电气（权益）从35-40%提升至接近70%，杉杉股份（权益）从40%左右提升至接近70%，贝特瑞（仅考虑人造）从20%提升至30-40%。
文章来源:信达证券
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